1）军机：先进战机碳纤维复材用量20%~50%，无人机和直升机高达80%以上。

2）民机：先进民机复材使用比例向50%水平发展，波音787达50%，国产大飞机C919和CR929达12%、50%。

3）海洋装备：碳纤维复材在全球多个型号舰船应用，水下潜器方面，600～3000m潜深范围内最佳方案均需要用碳纤维复材。

4）航天：导弹使用可减轻质量、增加射程、提高落点精度，火箭使用可降低自身结构重量、提高有效载荷，卫星结构件适合使用（刚性大、稳定性和导热性好）。

5）低空经济：飞行汽车多以电池为动力系统，轻量化意义非凡，碳纤维复材已成为飞行汽车核心材料，根据StratviewResearch，全球飞行汽车复材需求价值将从2024年的0.36亿美元增长至2030年的6.73亿美元。

光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全产业链，下游涉及航空、航天、民机、海洋装备、低空经济等多个高端装备领域，未来皆在打造国内高端装备碳纤维材料平台。

1）碳纤维及织物：主要利润来源，2023年收入/毛利占比为66.23%/84.18%，以航空、航天、非航装备与科研等高端领域为主（2023年收入占86.62%）。我们认为航空航天需求增长将拉动公司碳纤维及织物业务收入实现稳定增长，此外盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲降价带来影响，未来盈利能力有望维持稳定。

T300：2023年收入占51.12%，传统航空定型产品，需求稳定提供扎实基本盘。

T700：2023年收入占15.57%，目前主要是工业级T700S（可用于导弹和火箭发动机壳体），T700G进入航空某方向二供迎来快速增长。

T800：2023年收入占17.20%，目前主要是T800H航空新型号产品，千吨线产能即将释放迎来高增长，此外也包括部分工业级T800S产品（可用于导弹和火箭发动机壳体）和未来用于国产大飞机的T800G产品。

MJ系列：2023年收入占12.39%，目前主要用于卫星结构件。

2）碳梁：近2年由于碳纤维成本提升（风电领域单价由2020年的14.00美元/公斤提至2022年的18.50美元/公斤），风电碳纤维发展暂受影响，2023年全球风电叶片碳纤维用量20000吨，同比-42%。此前公司风电碳梁依赖全球风电巨头维斯塔斯，碳纤维成本上升导致公司订单下滑明显，碳梁收入从2021年的8.08亿元下滑至2023年的4.26亿元，随着新开发客户规模扩大和原材料市场格局变化，目前公司碳梁收入和毛利率均迎来恢复性增长。

3）预浸料：2022~2023年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。

4）其他：复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向，复合材料包括无人机、登机梯、航空复材制部件等，精密机械包括多种碳纤维和预浸料加工装备，光晟科技产品包括航天火箭发动机、导弹发动机壳体，近2年因为特殊原因导致导弹等项目进展缓慢，后续随着项目持续推进，需求端将迎来快速增长。

投资建议：公司作为国内碳纤维行业龙头企业，碳纤维及织物主业随着需求增长和产能释放有望迎来长期增长，碳梁业务也迎来恢复性增长，此外持续在产业链拓展布局。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为9.32、11.42、13.40亿元，对应的PE为32X、26X、22X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，下游需求、产能释放不及预期，相关数据滞后。

2. 碳纤维及织物：打造国内高端装备碳纤维材料平台

3. 基于碳纤维产业链拓展布局，新产品持续提供增长动力

复合材料、精密机械、光晟科技业务目前收入体量较小，但是长期来看是公司在碳纤维全产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向。

复材板块：从碳纤维、预浸料向下游拓展至复材制件，产品包括无人机、登机梯、航空复材制部件等。公司早期复合材料业务主要应用在体育、休闲、风电等民用应用领域，公司以IPO募投项目先进复合材料研发中心为依托布局航空航天等高端领域，与国内科研院所、各主机厂所合作。2021年随着先进复材中心一期、二期陆续投入使用，复合材料业务收入实现大幅增长，产品包括无人机、登机梯、航空复材制部件等。公司在航空航天等高端碳纤维产业链布局持续深化，比如TP500无人机的碳纤维、预浸料均由公司提供，复材制件部分由公司提供。

精密机械：从碳纤维材料拓展至加工装备，目前加工装备产品种类丰富。公司装备团队有二十余年开发经验和设计、制造能力，从碳纤维产线、预浸料产线到各种复合材料成型工艺成套装备等，前期主要内部配套，后面利用产业布局优势对外开展成套设备定制业务以及金属材料与复合材料结合的新型应用开发。目前公司有八大系列化产品，包括碳纤维装备、预浸料装备、缠绕装备、铺丝铺带装备、模压装备、地面保障装备和工装模具等。

4. 投资建议

1）碳纤维及织物：需求端，传统定型产品T300需求稳定提供了扎实基本盘，新产品下游装备需求快速增长拉动整体成长；供给端，近年来公司就T700、T800、MJ等新产品持续建设产能，满足下游需求快速增长；盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲降价带来影响。我们预计2024~2026年碳纤维及织物收入增速分别为10.00%、20.00%、16.00%，毛利率分别为61.00%、60.00%、59.50%。

2）碳梁：近2年由于碳纤维成本提升，风电碳纤维行业发展暂受影响，此前公司依赖全球风电巨头维斯塔斯，碳纤维成本上升导致公司订单下滑明显。2024H1随着新开发客户规模扩大和原材料市场格局变化，公司收入和毛利率均呈现恢复性增长，2024H1碳梁收入2.49亿元，同比+8.24%，毛利率22.25%，同比+6.78pct。我们预计2024~2026年碳梁收入增速分别为30.00%、17.00%、12.00%，毛利率分别为22.00%、22.50%、23.00%。

3）预浸料：2022~2023年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。我们预计2024~2026年预浸料收入增速分别为-20.00%、12.00%、10.00%，毛利率分别为34.00%、35.00%、36.00%。

4）其他：复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向。我们预计2024~2026年其他业务收入增速分别为28.00%、15.00%、13.00%，毛利率分别为17.00%、17.50%、18.00%。

我们预计2024~2026年公司收入增速分别为11.31%、18.44%、14.58%，毛利率分别为48.09%、47.93%、48.07%。

我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为9.32、11.42、13.40亿元，对应的PE为32X、26X、22X。采用中简科技（航空航天碳纤维主要供应商）、中航高科（主业是航空复材）、菲利华（军工唯一石英纤维供应商）三家军工材料企业作为可比公司，公司目前估值低于平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

1）产品价格波动：若公司碳纤维价格下降，则可能对公司业绩产生影响。

2）下游需求不及预期：若新产品例如T800需求不及预期，那么将导致公司业绩不及预期。

3）产能释放不及预期：若T800千吨线产能释放不及预期，那么将导致公司业绩不及预期。

4）相关数据滞后：部分数据分析采用历史数据，可能存在数据滞后风险。